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中國證監(jiān)會主席易會滿日前在接受《財新》訪問，談到中概股問題時說，做企業(yè)總歸要有一個盈利模式，靠著燒錢、講故事、炒題材，沒有持續(xù)經(jīng)營能力，財務長期虧損，不適合上市。

他話音剛落，在納斯達克上市的中國最大黃金首飾制造商之一的湖北武漢金凰珠寶股份有限公司（下稱金凰珠寶，KGJI.US）就爆出大雷，刷新了易主席的認知。

金凰珠寶向多家信托公司質(zhì)押了大量黃金進行融資，然而在信托公司送檢準備處置時，發(fā)現(xiàn)送檢的竟然是包金的銅塊。據(jù)悉，目前未到期融資額約160億元，對應質(zhì)押黃金83.03噸。

據(jù)公開資料顯示，金凰珠寶2002年8月成立，2007年10月整體變更為股份公司，2010年8月18日在納斯達克上市。

從2015年起，金凰珠寶以“黃金質(zhì)押+保單增信”的模式進行融資，提供Au999.9足金的質(zhì)押物，在信托機構融資。目前的資金提供方包括多家信托公司和一家股份制銀行，以及湖北中經(jīng)貿(mào)易、湖北融資租賃、湖北永泰小貸等機構。

從2019年下半年開始，金凰珠寶的多個信托計劃出現(xiàn)逾期，按合同約定，出資的信托機構有權處置變賣被抵押的黃金。在處置黃金之前，必須經(jīng)過法院檢測環(huán)節(jié)。以為黃金在手、一點都不慌的這些出資機構沒想到的是，一檢測卻爆出了大雷，送檢的是假黃金。

今年2月，東莞信托隨機抽取了金凰珠寶質(zhì)押黃金中的一根1公斤重量的金條送去檢測。結(jié)果顯示，金條表面鍍金，但內(nèi)部成分卻是銅合金，并非Au999.9足金?？赡墚敃r正值疫情暴發(fā)，東莞信托并沒有聲張，也許是想自己悄悄地全身而退，雙方達成了某種默契。

此后，針對坊間四起的傳聞，金凰珠寶董事長賈志宏義正辭言矢口否認黃金是假的，只說是“早年收購的老人民銀行金子成色不是很好”云云。即使面對記者的質(zhì)問，賈老板也理直氣壯：“如果黃金有假，東莞信托為什么不報案？都過去五六個月了。如果有假，趕緊報警抓人不就完了嗎？你想想這個邏輯?！薄澳睦镉屑伲勘ｋU公司都開了保單的。”

到了今年5月，民生信托有一個6億元的信托計劃還有一個月到期。按要求，民生信托要對融資方金凰珠寶所質(zhì)押的黃金開箱檢測。開箱結(jié)果出來前一晚，賈志宏“強烈希望叫停檢測”，被明確拒絕后，賈志宏發(fā)了條短信，大意是感謝多年來金融機構對金凰珠寶這家民營企業(yè)的支持和幫助。短信的最后兩個字是“別了”。

這兩個字把所有與其有融資和借款往來的信托、銀行、保險機構嚇得魂飛魄散。“我一看這倆字，就知道那抵押的金子百分之百是假的，當時我的心就涼了?！泵裆磐幸桓吖芑貞洰敃r的心情。

紙里再也包不住火，金凰珠寶頗具黑色幽默的假黃金案終于敗露。

83.03噸什么概念？2019年中國黃金的官方儲備為1958噸，年消費量1000噸，年生產(chǎn)量380噸。而中國黃金產(chǎn)量最大的公司——紫金礦業(yè)黃金年產(chǎn)量約為40噸。金凰珠寶質(zhì)押的黃金居然是紫金礦業(yè)年生產(chǎn)量的2倍。稍動點腦筋想想，就應該知道這是一個驚天的局。

事發(fā)后，一位業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑說：金凰珠寶采購黃金的唯一渠道是上海黃金交易所，銀行保險柜中質(zhì)押的黃金都有上金所的發(fā)票，且發(fā)票水單和金條編號一一對應。如果這些都是真的，金凰珠寶作為上金所會員，完全可以直接把自己的黃金托管在上金所賬戶內(nèi)抵押融資，而用不著自找麻煩用“實物質(zhì)押+保單增信”的非標手段融資。

信托融資的資金成本要比上海黃金交易所高出一倍，200億的融資，一年的資金成本要多出近10個億，不是賈志宏的腦子壞了，就是放款給他的信托機構腦子壞了。這是一個常識問題。這些信托、銀行類機構怎么就不多問個為什么，就把200億奉上了呢？

其實，以假黃金行騙早已不是孤案，2015年陜西潼關19家金融機構被騙子用假黃金騙了190億，騙子的手段就是“一路用錢砸”，從上往下砸，從下往上砸，一路都用錢擺平。案發(fā)后，當?shù)亟鹑跈C構“大塌方”，抓了一大批人。金凰珠寶事件爆發(fā)后，不知會有多少人輾轉(zhuǎn)反側(cè)夜不能寐。

事情引爆后，已有人提出了幾個問題：信托機構在貸前入庫時對黃金是如何檢驗的？主要經(jīng)辦人、審批人等一條線上的人，會不會像上次陜西黃金騙案一樣，被錢砸暈，從而默許或者對真銅錠假黃金入庫睜只眼閉只眼？內(nèi)外勾結(jié)，還引入保險公司增信，有沒有核心主導者策劃聯(lián)手做局？

隨著事態(tài)日益公開化，人們發(fā)現(xiàn)，2020年以來，金凰珠寶作為被執(zhí)行人案件已達22次，累計執(zhí)行標的額達102.57億元，其中有多個標的被重復執(zhí)行。最大的一筆執(zhí)行標的達16.36億元，董事長賈志宏持有的金凰系相關公司股權也已被凍結(jié)。

金凰珠寶的實際控制人賈志宏并不滿足于納斯達克市場。2018年在三環(huán)集團改制方案中，賈志宏以69.98億元的價格，拿下三環(huán)集團及旗下上市公司襄陽軸承（000678）的控制權，以此實現(xiàn)回A的心愿。

數(shù)據(jù)顯示，從2015年開始，金凰珠寶的資產(chǎn)負債率就直線上升。從2014年的17.17%上升到了2015年的43.43%，到并購發(fā)生的2018年，資產(chǎn)負債率已高達76.35%。

賈志宏質(zhì)押融來的錢到底去了哪里？是不是用于收購、而收購結(jié)果不達預期、進而無法償還到期融資？

目前卷入金凰珠寶案件的至少有四家信托機構。最近一段時間，信托業(yè)頗不平靜。老牌上市公司安信信托隨著監(jiān)管部門介入調(diào)查，逾百億信托產(chǎn)品兌付逾期、項目踩雷、業(yè)績跳水等問題浮出水面。四川信托也爆出大面積項目踩雷和產(chǎn)品兌付逾期。負責危機處置和投資者溝通的四川信托監(jiān)事會主席孔維文稱，四川信托資金池業(yè)務遇到流動性困難，公司賬上已經(jīng)沒有一分錢，5月份拆借了9億元已經(jīng)消耗光，連總部所在的川信大廈也早已抵押出去了。

信托市場“黑天鵝”頻飛，是行業(yè)野蠻發(fā)展到一定階段的必然宿命。在什么資產(chǎn)都能通過信托手段來實現(xiàn)證券化、通道化的那幾年，信托行業(yè)門檻不斷降低，風控日漸粗放，相當一部分底層資產(chǎn)失真，無法穿透，“臭魚爛蝦都打包在內(nèi)”，這些有毒的高風險通道類產(chǎn)品，項目現(xiàn)金流和收益都不滿足信貸市場的授信要求，但是通過涂脂抹粉的包裝，居然可以通過信托和銀行理財來實現(xiàn)“通道融資”。

在貨幣寬松和大面積資產(chǎn)荒的年代，由于流動性極度充裕，錢多人傻的中小法人銀行打著“做大資管、做大通道、做大表外、做大投行”的四大戰(zhàn)略，盲目開展委外業(yè)務，把賣理財產(chǎn)品融來的體系內(nèi)外資金高進高出“配”表外資產(chǎn)，看上去表內(nèi)加表外的資產(chǎn)規(guī)?！岸亲印惫牡煤艽螅耙欢亲託狻?。大量資金在非實體部門空轉(zhuǎn)，一些傳統(tǒng)信貸無法逾越的項目通過繞道信托或者其他通道，輕松獲得資金，尤其以民企類、市政項目和房地產(chǎn)項目為最。其最大的誘惑在于，雙方都敢開高價。前幾年三四線城市房地產(chǎn)信托融資，資金成本都在15%左右。

當一個行業(yè)所投項目大部分沒有現(xiàn)金流覆蓋，而是通過不斷再融資實現(xiàn)現(xiàn)金流時，最終就演變?yōu)橐粓鳊嬍先谫Y，風險不言而喻。當規(guī)模足夠大、分散的個體風險累積到市場所不能承受的極限時，必然出現(xiàn)“安信”和“川信”這樣的“末日輪事件”。

金凰珠寶事件有待更深入的調(diào)查和有效信息的披露。但其中的操作風險、道德風險和行業(yè)野蠻發(fā)展中暴露的諸多問題，注定是具有教科書意義的。特別是對于跨市場風險的監(jiān)管和隔離來說，“金凰事件”是一張嚴峻的考卷。

在金融體系中，跨市場風險一直存在。美國人說金融體系就像是水泵房內(nèi)的動力學結(jié)構圖，而不是會計手中簡單的資產(chǎn)負債表。它就像到處都是水管、鍋爐和儲水罐的復雜迷宮，液壓閥、水管裝置和輔助泵無所不在，并彼此精巧地相互連接。

金融體系不同板塊之間的風險聯(lián)動機制，已經(jīng)帶給我們很多教訓。信托類非銀金融不僅為存量資金提供中介融通，還能創(chuàng)造信貸、高能貨幣和購買力，這個龐大而復雜的管道型系統(tǒng)中，每個市場主體都是互為關聯(lián)的轉(zhuǎn)軸、齒輪和水泵房中錯綜復雜的管線。

當前，金融市場整體脆弱性加大，從去年的包商銀行、恒豐銀行到錦州銀行事件，再到今年多家信托機構的集體淪陷，暴露了一部分金融機構在公司治理和風險管理方面的嚴重缺失和短板。

每一波風險都不是孤立的事件，每一次新的挑戰(zhàn)都會引起鏈式的連鎖反應。一個環(huán)節(jié)出事可能就會火燒連營，迅速傳導到相關市場，并互相強化共振。正如一個復雜的高杠桿交易型系統(tǒng)一旦出問題，其嚴重性不是用程度來衡量，而是用級別來衡量的。

所以，無論是銀行業(yè)，還是信托等非銀領域，針對個體風險要有總體預案，及時做好風險處置和隔離，防止風險的“鏈式傳導”引發(fā)結(jié)構性和系統(tǒng)性的崩塌，防止恐慌和風險共振的病毒性發(fā)酵式傳導，危及整個系統(tǒng)安全。

（本文作者為南京大學長江產(chǎn)經(jīng)智庫特聘研究員，高級編輯，財經(jīng)專欄作家——陳志龍，編輯配圖——青島熱搜網(wǎng)，原標題：《“金凰事件”像極了一部黑色幽默劇》）